5 月 20 日，踏歌智行科技股份有限公司致密向港交所主板递交上市肯求书，独家保荐东谈主为华泰外洋。

这家由北京航空航天大学提醒余贵珍于 2016 年创立的企业，定位为矿山无东谈主驾驶运输治理有运筹帷幄提供商，专注于露天矿等闭塞场景。

招股书清楚的数据，展现了一家典型硬科技企业在本事插足、客户绑定与规模化盈利之间的费力跋涉。

费力判辨，踏歌智行的创立，带有显著的产学研交流钤记。创举东谈主、董事长余贵珍现年 51 岁，为北京航空航天大学终生提醒、博士生导师，长久从事车路智能感知与限制标的酌量，主抓国度和省部委技俩 20 余项，系国度"万东谈主策画"科技立异领军东谈主才。

2016 年，在无东谈主驾驶本事从学术界走向产业化的波涛中，余贵珍选拔将矿区算作本事落地的切口，同期兼顾高校教学与企业继续。

继续团队的另一位中枢东谈主物，推行董事兼首席推行官周华生，曾接事于华为与中兴通信，在科技行业领有向上 20 年教育。这一本事 + 产业的搭配，在早期为公司获得了成本阛阓的原谅。

据企查查数据，踏歌智行在 IPO 前已完成多轮融资，投资方包括国能基金继续、合肥国资委、宝通科技等，最新估值约 50 亿元东谈主民币。

财务数据勾画出踏歌智行在增长与盈利之间的拉锯。

2023 年至 2025 年，公司营收分歧为 1.90 亿元、1.52 亿元和 5.27 亿元，其中 2024 年曾出现 20% 的同比下滑，2025 年则大幅反弹 246%。三年营复兴合年增长率为 66.4%，但波动幅度相通显赫。

盈利层面的压力更为隆起。

同期年内圆寂分歧为 3.13 亿元、3.45 亿元和 1.64 亿元，三年累计圆寂约 8.2 亿元。值得把稳的是，圆寂在 2025 年出现显然收窄，年内圆寂率从此前向上 160% 降至 31.1%。

毛利率方面相通呈现改善趋势：2023 年和 2024 年分歧为 -24.8% 和 -45.5%，2025 年终了转正至 4.8%。毛利从 -6921 万元回升至 2530 万元，标明跟着委用规模扩大，博亚体育单车成本正被迟缓摊薄。

从收入结构看，公司正阅历从本事劳动商向整车有运筹帷幄提供商的转型。

配备踏歌专用车辆的治理有运筹帷幄收入占比，从 2023 年的 34.7% 跃升至 2025 年的 71.4%，而智能运营劳动收入占比则从 40.5% 降至 18.9%。

这意味着公司现时的功绩增长高度依赖车辆销售，而非高毛利的运营劳动，这也部分阐述了毛利率水平仍处于低位的原因。

客户结构是阅读踏歌智行招股书时无法绕开的环节信息。

2023 年至 2025 年，公司前五大客户孝敬的收入占比分歧为 84.9%、87% 和 88.2%。如斯高的聚首度，一方面反馈了公司在大型矿企中配置的阛阓信任，另一方面，这也意味着一朝大型矿企的投资节律或采购策画生变，公司收入将濒临聚首冲击的风险。

散伙 2025 年底，踏歌智行共劳动 31 个智能矿山技俩，部署治理有运筹帷幄并通过认证的智能矿山达 14 个，在中国阛阓名挨次一；按收入计，公司在中国矿山无东谈主驾驶运输治理有运筹帷幄阛阓名挨次三，阛阓份额为 13.3%。散伙 2026 年 4 月，公司已在单一矿场部署向上 140 辆无东谈主驾驶矿用宽体车。

矿山无东谈主驾驶运输赛谈正在快速升温，但也日益拥堵。

2025 年上半年，矿山无东谈主驾驶领域仅公开清楚的融资事件总金额已超 12 亿元，易控智驾、伯镭科技、中科慧拓等均在融资鼓吹中。

在此前的上市竞逐中，博雷顿已于 2025 年 5 月在港交所挂牌，希迪智驾于同庚 12 月上市但首日破发；易控智驾和伯镭科技仍处于递表列队景色。

从阛阓运行成分来看，策略推能源明确。

国度矿山安监局条款 2026 年智能化产能占比不低于 60%，矿山无东谈主化从可选项变为刚性需求。

据灼识酌量预测，各人矿山无东谈主驾驶运输治理有运筹帷幄阛阓已从 2021 年的 9 亿元推广至 2025 年的 86 亿元，展望 2030 年将达到 565 亿元，年复合增长率 45.7%。

但蛋糕的扩大也意味着竞争加重，头部企业之间的阛阓份额争夺将更趋尖锐化。

在公司本人造血能力尚在爬坡的阶段，这次上市募资将用于抓续研发插足、栽种海表里生意化能力以及补充营运资金。

对成本阛阓而言，需要判断的环节问题是在矿山无东谈主化这一笃定性的产业趋势中博亚(中国)，踏歌智行能否在规模增长与生意讲述之间找到阿谁恰巧的均衡点。