文/逐日财报 南黎

2026年4月30日，第八次向港交所递交招股书。五年来，这家寰球最大的货运平台反复作念着团结件事：更新财务数据，恭候聆讯，然后失效，再再行来过。

撑持它一次次站到门前的，是一组有余漂亮的数据——2025年订单冲破10.27亿笔，寰球往返总和133.2亿好意思元，一语气三年盈利。

这一次，它把跨城货运、外洋蔓延、多元化物流行状写进了“增长故事”的中枢章节。但阛阓更柔和的是：它能否在抽佣率下跌、毛利率承压、竞争加重的环境里，赓续开释利润？

界限越大，利润越薄

2013年的香港，周胜馥在中环一间不大的办公室里上线了货运匹配网站EasyVan。这位也曾的德州扑克行状选手，放下了手里的筹码，把全部身家押在了一个看似不起眼的交易上：用互联网连结货主和货车司机。

2013年创办货拉拉时，他对媒体说：“这是我这辈子最大的一次赌博。”创业初期，他和团队在香港街头派传单，向司机评释装App就能接单，无用再趴活等活儿。2014年，EasyVan进入内地，改名为“货拉拉”。

十年后的2025年，货拉拉的市时事位已少有敌手。按闭环货运往返额策动，它在中国内地的份额高达61%，寰球份额53.1%。平台上有2130万个月活商户和210万个月活司机，业务秘密15个阛阓、400多座城市。

这些数字意味着，每天罕有百万东谈主次通过货拉拉叫车送货，黄色的车贴已成为城市街谈上常见的象征。

但界限的蔓延并莫得带来利润的同步增长。2023年到2025年，货拉拉的营收从13.34亿好意思元增长到21.39亿好意思元，三年增长了60%。

然则，毛利率却从61.2%一谈下滑到50.5%，跌去了超越10个百分点。更值得关注的是，2025年营收同比增长34.3%，但经调养利润的增速只须11.9%。钱越挣越多，但每一块钱的含金量却不才降。

问题出在收入结构上。货拉拉最赢利的业务——货运平台行状，毛利率高达81.2%，但它的收入占比依然从2023年的58.3%下跌到43.3%。

革命创制的是多元化物流行状（零担、搬家、企业物流），收入占比升至39.3%，毛利率却只须15.9%；升值行状（车辆销售、金融等）收入占比升至8.2%，毛利率也从52.9%降到了31.4%。

换句话说，货拉拉正在从一个轻钞票、高毛利的撮合平台，形成一个业务更重、利润更薄的详细物流商。这不是它主动念念要的选拔，而是同城货运阛阓增长放缓后的被动转型。

中枢业务的变现才调在衰减

如若说毛利率下滑与业务结构变化关系，那么中枢货运业务的变现率赓续走低，则是另一个值得关注的的挑战。

2023年到2025年，货拉拉在中国内地的货运平台行状变现率从10.3%降至9.1%，同城货运详细抽佣率从12.2%降到10.9%。三年时辰，每100元往返额里，平台少收了1.3元佣金。

这背后是一场赓续数年的拉锯战。2022年11月，货拉拉司机自愿组织寰宇性停工抗议，遏抑平台推出的“多身分计费”和“特惠顺道单”。一位河南司机回忆，博亚(中国)相同的里程，得手收入从每公里4元降到了一块七八。

尔后，监管部门密集介入。从2021年到2025年，货拉拉被交通运载部、阛阓监管总局等部门约谈屡次，焦点从司机权利保障迟缓升级到反附近、算法透明、收费划定。

在黑猫投诉平台上，对于货拉拉的投诉接近10万条。有东谈主衔恨活动分被无故扣减，有东谈主响应保证金退不出来，还有东谈主说客服恒久是机器东谈主，投诉无门。一位跑了四年货拉拉的司机说：“平台抽成高、运价低，咱们就像被拴在磨盘上的驴。”

为了稳住运力，货拉拉不得不衰落。遗弃2025年底，平台已为超越9.5亿笔订单提供了行状伤害保障，累计垫付运脚超越1000万元，还建树了赞助穷困司机的“司机关怀基金”。

但这些参加胜利拉低了变现结果。2025年，境内货运平台行状往返额同比增长18.9%，但对应的行状收入只增长了12.7%。这意味着，货拉拉从每一笔往返中赚到的钱，正在变得越来越少。

出海与造车的双重博弈

濒临国内阛阓的“内卷”与变现天花板，货拉拉将解围的但愿奉求在了“出海”与“造车”这两张牌上。

2025年，其境外货运平台行状变现率达到15.9%，比国内高出近7个百分点。境外GTV达到10.9亿好意思元，同比增长31%，增速远远超越国内的19.3%。

“外洋阛阓的数字化货运渗入率只须2.6%，到2030年也不外3.4%。”货拉拉在招股书中这么写谈。这意味着，寰球还有超越97%的公路货运订单在线下完成。对于货拉拉来说，这是一派近乎空缺的蓝海。

但蓝海并未便是坦途。每进入一个新城市，货拉拉齐要重新作念起：补贴司机、老师用户、叮咛腹地监管、与当地竞争敌手抢地皮。

另一张牌是“造车”。2025年，货拉拉鸠集长安高出推出的定制货车，标志着它从“撮合往返”向“货品流动”的泉源蔓延。通过车辆租售和动力行状，货拉拉试图将司机锁定在我方的生态圈内。2025年其升值行状收入翻倍，袒清晰这一政策的初步见效。不外，造车亦然一条重钞票、低毛利的险路，极易累赘举座财务发扬。

与此同期，本钱阛阓的耐性正在消磨。货拉拉自建树以来完成12轮融资，累计26.21亿好意思元，投资方包括高瓴、红杉、顺为、腾讯等。临了一轮融资停在2022年，已过程去四年。

招股书袒露，如若公司未能在规依期限内上市，将触发对赌合同中的赎回要求——波及金额约48亿好意思元。2023年2月，货拉拉已斥资1.82亿好意思元回购部分股份，独创东谈主周胜馥也通过股权转让套现1.65亿好意思元。一些早期投资者依然初始减持。

遗弃2025年末，货拉拉欠债净额18.88亿好意思元，流动欠债净额20.9亿好意思元，账面现款18.22亿好意思元，无法齐备秘密短期债务。它手里还执着9.63亿好意思元的搭理家具，但这些钱并不可缓解投资者的慌张。

2026年春天的香港，维多利亚港的海风依旧。货拉拉的第八份招股书静静地躺在港交所的文献夹里，恭候着下一次聆讯，简略，下一次失效。